6月18日，中信建投轻纺服装及教育首席分析师乐叶发布泛家居行业深度研究报告《居然之家(000785):泛家居行业龙头地位显著，轻资产链发展，家居新零售模式》。其研报显示，居然之家行业领先地位显著:2021年一季度，居然之家盈利能力稳步上升，毛利率和净利率已升至417%和185%；截至2020年底，公司累计签约门店已达707家，在直营加盟的双轮驱动下，未来市场份额有望提升；同时，得益于精细化运营，公司直营店肖平处于行业领先地位。

居然之家是国内泛家居行业的龙头，其实际控制人为汪林朋。其盈利能力稳步上升，现金流充裕。

该公司成立于1999年，于2019年12月通过借壳武汉上中实现了a股上市。股权结构稳定。重组后，实际控制人为汪林朋。目前，汪林朋及其一致行动人共持有510%的股份。2016-2019年，公司营收和归母净利润年复合增长率分别为141%和588%，增长趋势稳健。2020年，公司实现营收893亿元，净利润163亿元，同比下降56%和581%，主要原因是对门店商户免租金，以及降低加盟店加盟费和特许权使用费。重组后上市公司以泛家居业务为主，预计泛家居与百货的收入规模比例约为5: 1。2020年的毛利率和净利润率分别为40.37%和176%，短期盈利，但2021Q1，毛利率和净利润率已经上升到417%和185%。公司现金流表现强劲。2020年经营活动产生的现金流量净额为20.55亿元。

泛家居市场需求广阔，龙头店市场份额有望提升。

中国家庭装修和家具产品人均支出仅为441美元，相比2016年英美国家的880美元和1101美元仍有很大增长潜力。家居和家具经销商位于行业中间，上游是家具原材料的供应商和家居产品的生产厂家，下游直接面对个人和企业客户；目前，我国家居零售仍以线下渠道为主，精装、全包、电商等多元化渠道发展迅速。一二线城市升级家装需求上升。根据Jost Sullivan的数据，中国连锁家居卖场零售额超过6000亿元。2019年，红星美凯龙和居然之家的市场份额分别为38%和70%。随着家居装饰和家具商场的不断扩张，连锁店通过提供专业的一站式购物服务和全面的产品组合，建立了很高的品牌声誉。同时拥有较高的资金投入和管理能力，竞争优势持续凸显。预计未来主要市场的市场份额将进一步增加。

展望:直营双轮驱动，轻资产链，高效开发，打造数字化家装家居一体化服务平台。

公司直营和加盟店同步扩张，“轻资产”连锁模式发展。截至2020年底，公司拥有直营店90家，加盟店292家。受益于精细化运营，公司直营店在平效行业领先，2019-2020年分别为1571元/m2和1226元/m2。公司继续建设千店计划，在巩固和完善一二线城市大卖场经营的同时，加快向四五线城市，尤其是县级城市的连锁发展。截至2020年底，公司累计签约门店707家。轻资产链发展产生良好的资产运营效率。2019年，居然之家加权平均净资产收益率为237%，扣非后加权平均净资产收益率为183%。同时，公司与阿里深度合作，围绕门店数字化、线上增量平台和门店存量改造三个方面持续进行门店转型升级，引领新家居零售；此外，积极推进产业链布局，延伸拓展自营IP业务六大赛道，以数字化路径解决家装家居行业痛点。

校对茜茜

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