申银万国发布投资研究报告，评级为买入。

评级与估值:1)公司是a股少有的具备运营能力的商业地产开发商，代表新型城镇化方向。公司的商业模式越来越清晰。产品定位是家装市场社区中心的商业地产LOFT，投融资模式是所有销售统一管理，很好的解决了资金周转、商业地产运营、业绩释放等问题。2)随着公司规模的增长和在外地的扩张，我们预计未来三年公司销售规模将维持在30-40亿元，较2011年的12亿元有较大增长，业绩复合增长约50%。是少有的业绩决定销售规模增长的地产股。3)我们预计公司未来三年的EPS分别为0.49元、0.74元和13元。没有充分考虑公司业绩的确定性和模型的成长性空。若不考虑收购襄阳项目，公司RNAV 7元，给予公司未来3-6个月目标价7元，首次覆盖给予买入评级。

要点:公司商铺销售顺利，异地项目进度与预期复合。

与公众的理解不同:市场可能担心武汉的大规模商业地产会对公司未来的销售和经营构成威胁。我们重点分析了武汉的家装市场和社区中心的商业地产市场。我们认为中期来看，这两个市场还是蓝海市场，未来需求较好。公司在家装市场的竞争力和商业运营中的人才竞争力将带动公司取得良好的销售业绩。

业绩催化剂:商业地产价格上涨，项目热销，项目异地扩张成功，利润持续释放。

假设的核心风险主要来自两点:公司能否成功异地扩张，公司是否会增加自持物业比例，从而影响业绩的释放。

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